铜的价格达到了顶峰吗？

经过春节后的暴涨，进入3月后，铜价大幅度召回，伦铜撤退幅度达到11%，上海铜也从7万/吨以上迅速撤退到6.5万/吨的第一线。短期铜价的召回有美元指数反弹的利益作用，镍价格的急剧下跌给有色市场带来感情上的影响，但更重要的是，在只有预期的炒作激增的背景下，市场需要以召回的形式消化高评价。从长远来看，铜价多的逻辑没有根本扭转，需求方利多需要实现，铜还有上升的期待，价格不能说是顶峰，我们等待着空虚情绪充分发泄后的机会。

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短期调整消化的高估值

在铜、油共振上升的背景下，市场通货膨胀预计会上升，10年期美债收益率急速上升到1.5%以上，美德、美日利差开始增强，美元指数大幅度反弹，货币价值的上升诱发了美元价格的铜的大幅度召回。从铜本身来看，市场从春节前开始交易的利多逻辑，如海外经济变暖、碳中和消费增加、当地新年引起消费前景等，由于目前还没有实现，逻辑无法完全证明，镍暴跌引起市场风险偏好时，市场以召回的形式消化预期炒作的高评价。从短期来看，美国民主党政府1亿9千万美元的财政刺激通过了两院的审议，预计最近落地，美元指数的反弹无法结束，在实际消费开始之前，市场的卖空情绪还没有结束，铜还以调整结构为中心。从调整形式来看，我们倾向于以时间而不是空间的形式进行，换句话说，铜的多头逻辑是假的，在国内季节性消费季节即将开始的背景下，铜价格下有支持，召回幅度有限，上海铜可以参考20天平均线的支持。

从长远来看，很多逻辑都没有逆转

从商品属性来看，铜的基本面还很好。年内需求方面有两个亮点:第一，海外需求的恢复，2020年疫情产生了美国住宅置换的需求，房地产市场进入高景气区间，住宅销售数量和房价处于上升通道，住宅库存持续下降，库存销售比下降到近10年的历史下降，市场对2021年美国的房地产投资和补充库期待乐观，有望拉动海外铜消费。二是绿色能源领域的需求增加，美国民主党政府对绿色能源的偏好很强，国内提出了碳中和的理念，铜在清洁能源和新能源汽车等领域消费密集，绿色属性的支持为铜提供了长期的消费增加。另外，铜供应方也有阶段性利益，南美地区疫情恢复缓慢，铜精矿加工费下降到近10年的历史新低，矿石供应上半年可能始终保持紧张状态，不排除高矿价在第二季度干扰冶炼生产能力运行的情况，海外库存在近10年的历史低位，供应阶段性紧张的情况也有利于铜价。从货币属性来看，美国债务收益率上升，但AP存款目前仍坚定宽松的态度，每月维持固定购买，政策上预计上半年难以转变，对铜价格形成流动性支持。

铜价还没有达到顶峰，以回调购买为主

在短期美元反弹的背景下，市场有下跌感，铜继续调整消化高评价，我们倾向于以时间交换空间的形式完成调整，以下20天平均线得到支持。后续建议重点关注国内消费季节性温暖状况和美国需求，特别是房地产补充库状况，预期实现有望成为中期价格上涨修复的重要驱动，铜价尚未达到顶峰，长线回购是主要投资战略。