铜价再次进入上位平台区

经历2月暴力上升后，国内外铜价在2月末触及顶部下跌，3月出现悬崖式撤退。宏观上没有进一步的利益刺激，铜价继续调整。未来铜价调整的空间来源于P存储对长期利率的控制、美元汇率的反弹空间和中国国内铜需求比去年第四季度下降的幅度。

流动性宽松短期不变

美联储发布政策例会决议，维持利率不变，今年GDO增长和就业预期提高，核心通货膨胀预期提高到2.2%，但联储强调长期维持超低利率，通货膨胀目标达到2%以上，不应对长期债务收益率的提高。声明比预期的鸽派，市场对利率的预期推迟到2023年。同时，拜登政府考虑到新的3兆美元的经济发展计划，美联储主席鲍威尔表示将继续提供政策支持，美国国债收益率下降美元，刺激铜价。

铜矿供应短期仍有干扰

2020年疫情明显提高了世界铜矿的干扰率，直接造成的铜金属减少约50万吨。据2020年第一季度统计，国外大型矿山铜矿产量比上个月减少了8%。从世界十大铜矿山来看，第一季度许多矿山产量比去年同期下降，全年指导下降。秘鲁国家运输和司机协会(GNTC)于3月15日在全国范围内开始无限期罢工，给秘鲁部分地区的铜精矿运输带来了新的障碍，现在与政府谈判并不顺利，OyuTolgoi铜精矿发现了新的冠状感染者，运营正常，但进出保税库的速度很慢。

TC/RC下滑，硫酸价格低位压缩冶炼厂利润。新冠疫情得到控制，但铜精矿依然紧张，这次中铜、铜陵、江铜、金川和Freeport确定了2021年TC长单价为59.5美元/吨。目前铜精矿TC已跌至32美元/吨。短期内海外干扰事件不断，矿山招标加工费不断下降，现在的市场很难摆脱焦虑状况。

国内1~2月进口铜累计比去年同期下降

海关总署数据显示，2021年1-2月中国进口炼铜共53.18万吨，累计同比下降9.09%，其中1月进口26.85万吨，2月进口26.34万吨。进口窗口长期保持关闭状态，国内买方向国内运输大量电解铜动力，南美地区1月份出货问题重叠，今年1~2月份进口量比去年同期减少。但是，从1月末开始智利的发货问题逐渐缓和，预计3月份从电解铜到香港的量将比上个月增加。从美金铜现货市场报盘看，3月中下旬至港货曝光宽裕。但是，国内消费受前期高铜价格的影响恢复周期延长，库存仍处于疲劳阶段，LME球库存仍处于下位，海外现货仍处于紧迫预期。内外结构没有明显改善，周内进口窗口维持封闭状态，买家市场特征明显，比价长期封闭对通关进口需求有明显的抑制。

高铜价格和再生铜双重冲击，精铜棒恢复缓慢。

2021年2月电线电缆企业开工率为41.91%，环比减少32.91个百分点，同比增长7.23%。预计3月电线电缆企业开工率为68.72%，比上个月增加26.81%，比上年减少7.11%。电线电缆作为铜杆消费的主力军，整体需求表现不佳。现在铜价还很高，电线电缆企业面临着很大的压力。另一方面，铜价过高，企业资金成本压力突出，库存准备意愿差。另一方面，下游在这个行情下，不得不维持需要购买，观察感情不变。过高的铜价对电线电缆方面的消费影响很大，直接拖累了铜棒的订单，但铜棒企业为了调整自己的库存，通过调整生产节奏来应对也很多。因此，总的来说，下游以电线电缆为中心的精铜棒企业的开工率不好。

精废价格差利好再生铜棒，对精铜棒冲击明显。再生铜棒企业最近订单很多，很多企业向我们反馈供求。目前，精废价格差距再次回到2000元以上，再生铜棒将上海铜当月的合同粘贴到最高1550元/吨的位置。再生铜棒和精铜棒在消费上有一部分可以替代，因此在高铜价格的行情下，下游企业想购买低价格的再生铜棒，对于消费本不旺盛的精铜棒来说无疑是雪上加霜。

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随着季节的变暖，消费逐渐变暖，电缆行业的景色指数也逐渐上升，4月的精铜棒消费也逐渐变暖。但是，过高的铜价格对消费有明显的抑制。4月的精铜棒消费很好，但恐怕很难恢复到往年的旺季水平。

全球经济复苏和流动性宽松，为铜价提供了上涨条件。铜市依受低库存、精矿紧张和预期供应差距的支持，目前国内精矿加工费缩小到35美元以下。由于前期上涨幅度大，下游特别是铜棒的开工率明显下降，季节特征不明显，铜价中期进入整理阶段，65000-70000宽幅振动概率高。建议关注下游开工情况、库存和现货情况。