202307铜月报：全球总库存偏低，铜价高位偏强运行

本月美联储如期加息25个基点、欧央行跟随加息25个基点，海外经济数据改善，而国内迎来利好政策预期，市场信心有所提振，内外利好共振下驱动铜价上行。此外，本月国内铜库存持续去化，表明淡季不淡，供需紧平衡格局持续，全球低库存对价格形成强劲支撑。

本月沪铜加权累计价格累计上涨3.28%，沪铜加权期初价67207元，最高价69670元，最低价67207元，期末价69407元。

沪铜加权日K线图

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）2

（一）全球宏观

美国6月CPI和PPI同时超预期降温，且越来越接近美联储通胀目标，说明高通胀在美联储强有力的货币紧缩下得到初步遏制，美联储在7月加息后暂停加息，从加息概率来看9月不加息预期升至80%以上，结合最近公布的美国经济数据颇具韧性，加息尾声叠加经济软着陆预期，市场风险偏好快速升温，刺激有色价格走高。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）

7月27日，美国商务部发布的数据显示，美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的1.8%。其中个人消费支出(PCE)按年增1.6%，尽管较前值4.2%有所回落，但同样远超市场预期的1.2%。

美国商务部在GDP报告中表示，第二季度的经济增长反映了消费者支出、企业资本支出以及私营部门库存的增加。美国出口下降是拖累经济增长的因素之一。其中对美国经济贡献高达2/3的强劲消费者支出，成功阻止美国滑向去年经济学家普遍预期的衰退。

除了GDP数据，美国劳工部宣布，截至7月22日当周，共有221,000人初次申请失业救济，这是自2月份以来的最低申请人数。与此同时，美国人口普查局的数据显示，6月份耐用品订单增长4.7%。接受彭博社调查的经济学家此前预计本月经济增长1.3%。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）   

（二）国内宏观

6月30日，国家统计局发布的数据显示，6月制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。

制造业PMI指数持续三个月位于收缩区间，主因是需求不足。背后的是受年初以来居民收入增长比较缓慢、疫情疤痕效应仍在，以及楼市偏弱等影响，当前居民消费能力、消费信心还有待进一步提振；另外，全球经济放缓背景下，外需也在走弱。

国务院总理李强近日在主持召开经济形势专家座谈会时指出，当前，我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，结构性问题、周期性矛盾交织叠加。要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。

7月政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议肯定上半年经济运行态势，但也指出存在“新的困难挑战”。宏观政策逆周期调节与结构性政策并重。总体基调强调精准有力，货币政策方面增加对汇率的关注，而财政政策有望在稳增长和防风险方面综合发力，期待“一揽子化债方案”细节落地。房地产方面，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，我们预计后续或加大力度支持房地产平稳健康发展。结构性政策在切实优化民企发展环境、产业数字化等领域也有积极部署。

（一）供给端

根据ICSG数据显示，2023年4月铜精矿产量180万吨，同比增长2.51%，1-4月累计生产709.5万吨，同比增长2%，国际铜业研究组织发布月度报告，称2023年4月份全球精炼铜市场过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场过剩38.4万吨，而去年同期短缺4.3万吨。

据海关总署统计，2023年6月中国铜矿砂及精矿进口量为212.5万吨，较去年同期206万吨增加3.2%，环比上月255.7万吨减少16.9%。2023年1-6月中国铜精矿累计进口量为1343.5万吨，较去年同期的1245.2万吨增加7.9%。从进口原料的角度来看，铜精矿的供给是相对充裕的，且主要供应国仍是智利和秘鲁两国。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）

6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。近期，LME亚洲仓库注销的部分铜、俄铜和洛钼非洲铜流入，进口资源增加。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）

6月我国进口未锻造铜及铜材45.0万吨，环比增加0.6万吨，同比下降16.4%，1-6月累计进口量258.8万吨，同比下降12%。6月阳极铜进口量9.3万吨，环比增加0.4 万吨，同比增加4.2%。

7月国内旧废铜产量有所下滑，当月环比降幅收窄至7.08%。进口方面，6月国内废铜进口同比增幅收窄至2.91%，1-6月累计同比为10.38%。

2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。

2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别 完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。

2023年6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆 和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。

2023年1-6月竣工面积3.39亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑24.3%，地产数据延续弱势，竣工周期回升放缓，而前端和销售端疲软迹象明显。

6月中国精铜杆企业开工率环比走弱，同比小幅提升，预计7月开工率环比回落，且低于去年同期；6月铜管企业开工率环比下滑，预计7月开工率继续回落；6月铜板带开工率下降，预计7月开工率延续下滑，且低于去年同期；6月电线电缆开工率弱于预期，预计7月开工率环比回升,同比延续增长。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）

（三）库存：总体库存仍处于低位

7月LME铜达到去库拐点后，库存开始缓慢恢复，国内铜库存则维持去化。数据显示，截至7月28日，国内交易所库存减至6.13万吨附近，COMEX库存回升至3.94万吨，LME库存则已恢复至6.44万吨。从库存变化来看，LME铜库存持续累库，而国内淡季不淡，库存或将维持去库趋势，对价格形成一定支撑。

（图片来源广东粤汇金属交易中心，侵删）

宏观方面：欧美央行均如期加息25基点，叠加海外经济数据的改善，市场对美国经济实现软着陆的信心升温。不过，美联储随附政策声明、欧央行的拉加德对于未来的加息空间均有所保留，市场对后市货币政策的转向保持谨慎态度；国内政治局会议政策预期释放利好，改善市场对下半年国内经济的预期。二季度宏观利空出尽，人民币汇率在政策预期的提振下开启反攻。

基本面数据显示，本月国内交易所铜库存持续去化，LME库存于本月下旬达到去库拐点并开启累库，但当前绝对库存极低，全球总库存偏低，对价格构成强劲支撑。本月铜价高位震荡抑制下游企业采购意愿，市场成交略有降温，不过在进口亏损及台风影响下，现货维持BACK结构。

综合来看，短期铜价维持高位震荡，沪铜主力核心运行区间67000-70000元/吨，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑。操作上建议区间操作或短线交易为宜。